編者按：
了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十九篇，帶您走進(jìn)零售行業(yè)，一起來看看。
零售是個(gè)什么樣的行業(yè)
零售行業(yè)與我們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)。從百貨、超市、大賣場，到購物中心、便利店、電商平臺(tái)，零售行業(yè)的營業(yè)形態(tài)逐漸趨于多樣化，也改變著我們的消費(fèi)方式和消費(fèi)習(xí)慣。本篇，我們將從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)盈利模式與特征等方面出發(fā)，帶您走進(jìn)零售行業(yè)。
一、零售行業(yè)的變革與亮點(diǎn)
近年來，零售行業(yè)的發(fā)展日新月異。在消費(fèi)升級(jí)、分化的背景下，零售行業(yè)也創(chuàng)造出更多的消費(fèi)機(jī)會(huì)和更大的市場空間。
（一）傳統(tǒng)零售發(fā)展趨緩
傳統(tǒng)零售包括百貨、商超、專賣連鎖等業(yè)態(tài)。在電商分流、新興商業(yè)模式涌現(xiàn)的大背景下，傳統(tǒng)線下零售商面臨著增速放緩的壓力。
具體來說，對(duì)于百貨行業(yè)，分銷模式下的百貨銷售價(jià)格偏高，相較于電商而言缺乏價(jià)格競爭力，且體量較大，轉(zhuǎn)型存在一定困難；對(duì)于超市行業(yè)，國內(nèi)傳統(tǒng)大型超市多數(shù)仍沿用舊模式，即以銷售庫存商品為主要盈利來源，通常有著較高的庫銷比，周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較慢；對(duì)于專賣連鎖，傳統(tǒng)專賣連鎖店服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)各異，配送中心建設(shè)方面也較為落后，影響了連鎖經(jīng)營的健康發(fā)展。
（二）新零售模式逐步興起
新零售即零售新模式，是以互聯(lián)網(wǎng)為依托，運(yùn)用大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段，對(duì)商品生產(chǎn)、流通與銷售過程進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)而重塑業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)的模式。
新零售強(qiáng)調(diào)對(duì)線上服務(wù)、線下體驗(yàn)以及現(xiàn)代物流進(jìn)行深度融合。基于此，行業(yè)內(nèi)的諸多零售企業(yè)開始轉(zhuǎn)型，生鮮零售、無人店、小店、社交平臺(tái)購物等逐步興起。新零售模式下，消費(fèi)者不再需要親自去商店把沉甸甸的物品背回來，而是“線上下單，產(chǎn)地直采，平臺(tái)配送，按需供貨”。背靠強(qiáng)大的物流網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、供應(yīng)鏈能力和AI倉庫，零售商們更高效地完成了商品銷售，同時(shí)也改善人們的購物體驗(yàn)。
（三）生鮮零售吸引力逐步增強(qiáng)
隨著電子商務(wù)的發(fā)展，人們在主流平臺(tái)上的購物越來越方便。然而，海鮮、肉類、蔬菜等產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)差異較大，且容易變質(zhì)，消費(fèi)者更習(xí)慣于自行挑選新鮮食材，因此生鮮銷售一直是電商平臺(tái)較難攻克的領(lǐng)域。
相比農(nóng)貿(mào)市場，社區(qū)生鮮店提供的高品質(zhì)凈菜、更整潔的購物環(huán)境、便捷的地理位置，逐漸吸引了諸多年輕消費(fèi)群體。在消費(fèi)升級(jí)背景下，人們對(duì)商品品質(zhì)和服務(wù)期待更高，而生鮮零售憑借其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈、物流、倉儲(chǔ)管理能力，抓住了大眾需求，也帶來了社區(qū)商業(yè)的蓬勃發(fā)展。
（四）渠道下沉趨勢明顯
近年來，越來越多的品牌商家和電商平臺(tái)開始關(guān)注“小鎮(zhèn)青年”。隨著小紅書、抖音等種草屬性平臺(tái)持續(xù)滲透，“小鎮(zhèn)青年”消費(fèi)能力的不斷提升，為各類品牌、電商平臺(tái)帶來了開拓低線市場的機(jī)會(huì)。生活中我們也常常可以看到，越來越多的一線品牌商在三至六線城市的購物商場、街邊、鎮(zhèn)上開起了線下門店，通過渠道下沉的方式獲得了新的銷售增長點(diǎn)。
二、認(rèn)識(shí)零售行業(yè)盈利模式和業(yè)態(tài)特征
從傳統(tǒng)角度看，零售行業(yè)的主要盈利模式依然是通過商品銷售，賺取買賣價(jià)差。但隨著商業(yè)模式的持續(xù)迭代，尤其在當(dāng)前傳統(tǒng)零售與新零售并存階段，行業(yè)盈利方式呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)。
（一）采用聯(lián)營扣點(diǎn)的百貨業(yè)態(tài)
我國百貨大多采用聯(lián)營扣點(diǎn)模式。百貨與品牌供應(yīng)商簽約時(shí)，品牌供應(yīng)商承諾達(dá)到雙方約定的最低銷售額，在此基礎(chǔ)上，百貨對(duì)供應(yīng)商“扣點(diǎn)”（在品牌專柜營業(yè)額基礎(chǔ)上扣除一定比例作為百貨的收益）。品牌供應(yīng)商如果未達(dá)到最低營業(yè)額，仍將付出最低營業(yè)額乘以扣點(diǎn)所得的金額，作為百貨的營業(yè)利潤。
（二）追求購銷差價(jià)的超市業(yè)態(tài)
超市及專業(yè)連鎖的主要盈利來源為購銷差價(jià)，即商品銷售價(jià)格與進(jìn)貨價(jià)格之間的差額。購銷方式下，公司買斷商品，承擔(dān)商品所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，但通常公司可有一定退貨換貨率，以及因市場變化而發(fā)生的調(diào)價(jià)補(bǔ)償。擴(kuò)大購銷差價(jià)，意味著公司對(duì)上下游要有較強(qiáng)的議價(jià)能力，這又取決于企業(yè)規(guī)模等因素。一般知名品牌、頭部企業(yè)往往有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的毛利率。
（三）依托客戶黏性的便利店業(yè)態(tài)
如今，便利店已成為傳統(tǒng)零售業(yè)中的黑馬行業(yè)。便利店的盈利構(gòu)成大致可分為商品銷售、增值服務(wù)收入及加盟、會(huì)員費(fèi)等，其中銷售毛利仍是主要組成部分。對(duì)便利店而言，由于客戶黏性較高，便利性特點(diǎn)明顯，因此具有更大的議價(jià)空間。
同時(shí)，便利店餐飲化特征也愈加突出。越來越多的門店選擇與中央廚房合作提供成品套餐，真正實(shí)現(xiàn)滲透消費(fèi)者的一日三餐，進(jìn)一步鞏固客戶黏性。一般食品類毛利率較高，且半加工食品、熟食銷售比重相較于發(fā)達(dá)國家便利店仍然較低，預(yù)期未來或仍有增長空間。圍繞便民這一特征，部分便利店開始嘗試增值服務(wù)，如配送到家、水電繳費(fèi)等，另有免費(fèi)加熱、手機(jī)充電等附加服務(wù)，帶來盈利新亮點(diǎn)。
（四）迅猛擴(kuò)張的社區(qū)生鮮店
生鮮屬于高頻消費(fèi)、高損耗品類，社區(qū)與生鮮結(jié)合相對(duì)更具備天然優(yōu)勢。社區(qū)生鮮店一般主要盈利來源為生鮮銷售費(fèi)用和配送服務(wù)費(fèi)用。由于新鮮菜品配送物流成本、自然損耗率均較高，企業(yè)須依靠強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力和精細(xì)化管理才能實(shí)現(xiàn)盈利，這導(dǎo)致生鮮品類毛利率相對(duì)較低。然而，憑借著短消費(fèi)半徑、多品類等優(yōu)勢，生鮮店在消費(fèi)升級(jí)時(shí)代仍在迅猛擴(kuò)張。
（五）賺取服務(wù)費(fèi)用的電商平臺(tái)
第三方平臺(tái)為品牌開展線上業(yè)務(wù)提供了載體和渠道，近年來涌現(xiàn)了一批諸如小紅書、抖音、唯品會(huì)等高流量平臺(tái)，通過網(wǎng)紅、明星帶貨、種草，已經(jīng)取得了非常不錯(cuò)的銷售業(yè)績。本質(zhì)上來看，電商的核心盈利來源是平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用，其中主要包括商品銷售收入的扣點(diǎn)，即從收入中分成的部分。此外，由于平臺(tái)掌握著豐富的數(shù)據(jù)資源，數(shù)據(jù)分析這一增值服務(wù)也逐漸成長為盈利的重要組成部分，幫助商家精準(zhǔn)對(duì)標(biāo)，提高營銷效率并有效反饋，完成銷售閉環(huán)。
總的來說，隨著零售行業(yè)的迭代創(chuàng)新，不同零售業(yè)態(tài)的盈利模式逐步成熟，且不斷顯現(xiàn)出新的增長亮點(diǎn)。然而，對(duì)投資來說，理解行業(yè)只是第一步。下一篇我們將繼續(xù)探討如何利用財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析零售業(yè)公司，敬請(qǐng)關(guān)注。
（本篇由海通證券研究所高瑜供稿）